Третий нефтяной шок: Когда ждать падения долларовых цен на углеводороды

Они жили душа в душу 20 лет. Сложно было найти другую такую неразлучную пару. Но теперь они будто чужие. Цена нефти и курс доллара, которые раньше двигались в одном направлении, отдаляются друг от друга. Американская валюта как никогда дешева, а нефть бьет рекорды стоимости. Неужели развод? Или это временная размолвка и цены на нефть все-таки рухнут вслед за долларом?
Нефть никогда еще столько не стоила в номинальном выражении. В реальном — за всю историю наблюдений она была дороже лишь дважды, на рубеже 70-80-х гг. прошлого века и в 60-х гг. позапрошлого. Нынешняя ситуация мало похожа на предыдущий нефтяной шок, когда цены взлетели по геополитическим причинам — из-за иранской революции и ирано-иракской войны. Теперь у США большие экономические проблемы, международные организации и банки как по команде снижают прогнозы роста мировой экономики, зазвучало неприятное слово «рецессия», а цены на нефть все растут.
В начале августа, когда с рынка американской ипотеки валом повалили дурные новости, нефть вроде бы повела себя «как надо», подешевев с $78 до $72 за баррель. Позже поток дурных новостей не прекращался, а нефть принялась дорожать. Еще чуть позже пришли хорошие для инвесторов вести — о понижении ставки ФРС сразу на 0,5 процентного пункта, и нефтяные цены устремились к новым рекордам. Похоже, любая новость — неважно, плохая или хорошая — толкает стоимость черного золота вверх и только вверх, подальше от дешевеющего доллара.
На прошлой неделе был период, когда американская валюта росла вместе с нефтью, как это было в старые добрые времена. Но аналитики сразу отметили, что это не более чем мимолетное дежавю, оснований для долгосрочного роста доллара нет. К тому же ставки по американским облигациям в это время продолжали расти, свидетельствуя, что интерес к долларовым активам не восстановлен, а значит, любые движения доллара вверх — это лишь кратковременные коррекции после особо резких падений.
АНОМАЛИЯ
Как простую фразу «не знаю» растянуть на два предложения? «Пока рано говорить о том, какие последствия для цен на нефть будет иметь то, что сейчас происходит на финансовых рынках, — прокомментировал директор Международного энергетического агентства (МЭА) Нобуо Танака сентябрьский скачок цен. — Какую-то оценку можно будет сделать в конце года». Впрочем, многословное «не знаю» имеет определенную ценность: директор МЭА не исключает любого развития событий, в том числе и такого, при котором цены будут быстро расти и дальше. Казалось бы, куда нефти дорожать, когда политическая ситуация стабильна, а мировая экономика замедляется? За последние пять лет цены на нефть уже выросли на 170%. Но здесь нужно сделать маленькую оговорку: в 2,7 раза нефть подорожала в долларах. В евро — меньше чем на 90%. Это один из факторов роста цен, наблюдавшегося в сентябре: продавцы хотят получать больше дешевеющих долларов за каждую бочку нефти.
Это только часть объяснения. В конце концов, в евро нефть тоже дорожает довольно быстро. Но если сравнить цены на нефть и реальный курс американской валюты (к валютам стран — основных торговых партнеров США) за последние 25 лет, мы увидим, что заметное снижение курса доллара сопровождается снижением цены на нефть, а рост курса влечет за собой ее удорожание. Нефть — это актив, который покупается и продается за доллары. Антиамериканские взбрыки отдельных стран (вроде Ирана, который переводит расчеты в евро) статус-кво не очень меняют. Когда дорожает нефть, все покупают доллары, и наоборот — это правило действовало на протяжении десятилетий. Действовало оно и во время рецессии 1987 г. Так что всплеск нефтяных цен при резком ослаблении доллара — это аномалия. И хотя доллар и нефть идут в разные стороны уже с 2001 г., но в сентябре, когда их расхождение необычайно ускорилось, эта аномалия стала особенно выпуклой. Не случайно Танака (да и не он один) отказывается что-либо прогнозировать. Сложно строить прогнозы, если в ближайшем прошлом не находится аналогов происходящего. Хотя в более отдаленном прошлом нечто похожее уже было.
Динамика курса доллара и цен на нефть была похожа на сегодняшнюю в конце 1970-х — начале 1980-х гг. Но тот нефтяной шок был вызван резким сокращением поставок, а процесс носил внезапный характер. Сейчас на Ближнем Востоке нет большой войны, а разнонаправленное движение доллара и нефти носит не такой скачкообразный характер и длится уже больше пяти лет. Правда, в последние недели процесс ускорился и развивается со скоростью, близкой к той, что была отмечена во времена нефтяных шоков. Если предположить, что в наши дни ситуация будет развиваться, как и тогда, скоро мы станем свидетелями обратного процесса — резкого удорожания доллара и снижения цен на нефть на фоне отрицательного роста мировой экономики. Неужто пора затягивать пояса?
НЕФТЯНОЙ ШОК
Истоки нынешней нефтяной аномалии следует искать в политике ФРС, в начале века опустившей стоимость кредита ниже уровня инфляции. Американская экономика стала фабрикой денег для остального мира. Доллар потихоньку дешевел, а нефть, основной прирост спроса на которую генерировали быстро развивающиеся азиатские экономики, росла в цене.
Несмотря на то что в 2005 г. ФРС стала поднимать ставку, нефть не прекратила дорожать, а доллар не перестал падать. По мнению Ричарда Бернера из Morgan Stanley, к этому времени связь между слабым долларом и дорогой нефтью стала уже самоподдерживающейся. Вот как выглядит этот механизм.
Цены на нефть растут в последние годы по тем же причинам, что во время прежних нефтяных шоков: спрос не поспевает за предложением. Аномальной ситуацию делают два фактора: ослабление доллара и так называемый ресурсный национализм стран-экспортеров. И дело не только в активном выдавливании из работы на крупнейших месторождениях транснациональных компаний вроде Shell и BP, прессинг на которые усиливается по всему земному шару, от Венесуэлы до Сахалина. Нефтяной сектор стал жертвой новой налоговой политики: практически везде величина налогов на нефтянку была привязана к мировым ценам на сырье, что подорвало инвестиционный механизм, в прежние годы страховавший от долгосрочного повышения цен (сырье дорожает — рост доходов привлекает в сектор новые инвестиции — добыча выходит на более высокий уровень — новый баланс спроса и предложения толкает цены вниз). Отчасти новая политика стран-экспортеров обусловлена как раз ослаблением доллара: основные расходы национальные нефтяные компании, как и страны-экспортеры нефти в целом, несут не в долларах. Для арабских стран, например, долларовый импорт составляет лишь треть от импорта в евро. А параллельно растут и затраты компаний, ведь нефть была не единственным ресурсом, подскочившим в цене. «Некоторые металлы и другие строительные материалы подорожали в разы, соответственно, стоимость строительства добывающей и транспортной инфраструктуры также резко выросла», — отмечает Виталий Ермаков из Cambridge Energy Research Associates (CERA). Сводный индекс затрат в нефтегазовой отрасли, рассчитываемый CERA, с 2000 г. вырос на 80%. Это значит, что проект, который в 2000 г. стоил €1 млрд, сейчас обойдется примерно в €2 млрд (с учетом инфляции). Рост долларовых затрат еще более впечатляет: увеличение сметы проекта «Сахалин-2» всего на 83%, послужившее предлогом для нашего правительства «внедрить» в проект «Газпром», — это еще верх умеренности и аккуратности, и госмонополия едва ли сумеет уложиться в новую смету. А вкладываться в инфраструктуру необходимо, ведь, по данным CERA, поток нефти с существующих месторождений сокращается на 4,5% в год и без быстрой разработки новых залежей мировая экономика просто задохнется без нефти, что никому, в том числе и нефтяникам, не нужно.
«Слабеющий доллар заставляет экспортеров нефти придерживать ее производство, чтобы повысить цену, и одновременно выводить деньги из долларовых активов, что еще больше ослабляет доллар», — говорит Бернер. Страны ОПЕК, по ее данным, еще в 2005 г. производили 31 млн барр. в сутки, а сейчас — меньше 30 млн барр. Россия тоже не спешит удовлетворять мировой спрос на нефть — в последние годы экспорт нефти из нашей страны стагнирует. При том что мировая экономика в эти годы набрала огромный темп и спрос постоянно растет (на 2008 г. МЭА прогнозирует 2,5% роста спроса на нефть, впрочем, этот прогноз не учитывал возможность экономического спада или стагнации США). Американский Национальный нефтяной совет недаром в своем последнем докладе называет происходящее сейчас «периодом ограниченного нефтяного предложения».
СНОВА ДРУЖНАЯ СЕМЬЯ
Итак, взлет цен на нефть в 2001-2006 гг. — следствие безответственной денежной политики в США, наводнивших мир слабыми долларами. Но как тогда объяснить тот факт, что нефть продолжала резко дорожать и в сентябре, когда финансистов всех стран объединила общая беда — кризис ликвидности?
«Цены на нефть и прочее сырье не реагируют на сокращение ликвидности, потому что они в гораздо большей степени определяются объемом предложения, — говорит аналитик инвестбанка RBC Capital Markets Стивен Волкер. — Сокращение ликвидности в целом вовсе не значит, что сокращаются средства, идущие на закупку сырья, может быть и наоборот». Да, деньги уходят из США, уходят с рынков акций. Куда? В вечные ценности, конечно, — прежде всего в золото, как обычное, так и черное. Джон Баффез из Всемирного банка, проанализировавший данные с 1960 по 2005 г., отмечает, что рост цен на нефть всегда ведет к удорожанию и других видов сырья. Для неэнергетического сырья коэффициент воздействия составляет 16, то есть рост цен на черное золото на 10% ведет к удорожанию прочего сырья в среднем на 1,6%. Для продуктов питания коэффициент еще выше, так что резкий рост цен на продовольствие во всем мире вызван не только попытками развитых стран стимулировать производство биотоплива. Причем связь нефти с другим сырьем крепнет: аналогичные исследования, проведенные ранее (в 1989 и 1994 гг.), продемонстрировали коэффициент воздействия на уровне 11 и 12 — в 1,5 раза меньше, чем показало исследование 2007 г. Понизив ставку с 5,25 до 4,75%, ФРС только подстегнула процесс общего сырьевого удорожания, одновременно ослабив доллар.
Как долго доллар и нефть могут толкать друг друга в разные стороны? «Предсказывать цену на нефть — все равно что гадать, кто сменит Путина в 2008 г., — говорит Марат Тертеров из Gulf Research Center. — Однако большинство экономистов считают, что для значительного спада цен нужна рецессия, а рецессии пока нет». Аналитики американского инвестбанка State Street Global Advisors (SSGA), однако, считают, что полномасштабная рецессия вовсе не обязательна: достаточно будет, если ФРС решит спокойно «посадить» американскую экономику, а не накачивать ее ликвидностью. Для нефти, по их мнению, есть два пути: вниз или резко вверх, но потом столь же резко вниз. Зависит выбор пути, по существу, от одного человека — председателя ФРС Бена Бернанке. Конечно, в мировой экономике появились игроки, которые в перспективе могут определять цены на энергоносители, в первую очередь Китай. Именно на бурно растущую Азию приходится львиная доля прироста потребления нефти. Но по общему уровню потребления США по-прежнему нет равных. Их доля в мировом потреблении за последние 20 лет снизилась всего на 1,5 процентного пункта и сейчас составляет 24,6% мирового потребления, а позиции США в импорте и вовсе почти не изменились из-за падения внутренней добычи. Доля Китая за те же 20 лет выросла в 2,5 раза, но все еще не превышает 9%. Еще один потенциальный гигант, Индия, пока потребляет меньше энергоносителей, чем Россия, и не имеет никакого влияния на рынок.
А вот от нефтяного картеля, ОПЕК, зависит не так много. «ОПЕК старается поддерживать баланс и не раздражать потребителей [cнижением квот на добычу] слишком сильно, — говорит Ермаков. — От нее вряд ли стоит ждать резких движений». Поэтому рынки следят в основном за данными о запасах нефтепродуктов в США и смотрят на Бернанке как на главное действующее лицо в интриге с ценами на сырье. Либо, считают в SSGA, он прекратит понижение ставки, и в этом случае американская и мировая экономика постепенно замедлится, а следом за ней опустятся и цены на нефть. Доллар при этом будет укрепляться, снова двигаясь с нефтью в разных направлениях. Либо дальнейшее снижение ставки вызовет резкий рост инфляции и нефтяных цен, который может привести к глубокой рецессии в Америке. Вслед за тем упадет в цене и нефть. В любом случае нас ждет разнонаправленное движение доллара и цен на нефть, только уже в обратную сторону: американская валюта будет дорожать, нефть — дешеветь. И так до достижения статус-кво, как было после нефтяного шока в 1980-х. Это так же верно, как и то, что в следующем году у России будет новый президент.
Предсказать, когда именно начнется движение нефти вниз, а доллара вверх и до каких пределов, сейчас нельзя, как нельзя сказать, кто сменит Путина. Почему? Потому, что решение обеих проблем зависит от воли одного человека. Хотя от прогнозов, политических или экономических, трудно удержаться. Бернер из Morgan Stanley, например, тоже полагает, что долго нынешнее положение сохраняться не может, и тоже внимательно следит за инфляцией в США и реакцией на нее главы ФРС. «Данные по инфляции за август оказались ниже прогнозных и развязали Бернанке руки, — говорит Бернер. — И есть вероятность, что в ближайшее время инфляция не будет слишком высокой, ведь потребительская активность в США замедляется». Это значит, что руки у Бернанке будут развязаны и для дальнейшего понижения ставки. Если так, то ситуация будет развиваться по второму сценарию, нарисованному SSGA: резкий рост цен на нефть с последующим падением году этак в 2009-м. Затем пара доллар-нефть снова станет неразлучной, а следующему президенту России предстоит думать, как свести концы с концами.